[대가들의 투자 원칙] 워런 버핏 (2) 훌륭한 기업을 알아보는 기준: 경제적 해자

지난 글에서 우리는 워런 버핏의 핵심 투자 원칙을 알아보았고, 이는 많은 우유 공급량을 주는 젖소를 찾듯이, 이익을 많이 낼 수 있는 훌륭한 기업을 찾는 것이 핵심임을 알았습니다.

 

그럼 수많은 기업 중에서 훌륭한 기업은 어떻게 알아볼 수 있을까요? 이번 글에서는 버핏 투자 철학에서 핵심 기준인 '경제적 해자'에 대해서 알아보도록 하겠습니다.

 

버핏의 성공 투자 사례: 아메리칸 익스프레스 사례

버핏의 통찰력은 1964년 아메리칸 익스프레스(Amex)의 샐러드 오일 스캔들 투자에서 빛을 발했습니다.

 

Amex의 샐러드 오일 스캔들 요약

- 기업 사기꾼 앤서니 드 앤젤리스는 저장 챙크에 물을 채우고 그 위에 샐러드 오일을 소량만 띄워 마치 탱크 전체레 오일이 가득한 것처럼 속였습니다.

 

- 그는 이 허위 재고를 담보로 창고증권을 발행하여 은행과 금융사로부터 막대한 대출을 받았습니다.

 

- Amex의 한 자회사가 이 존재하지 않는 오일에 대한 창고증권을 보증하는 과정에 연루되어, 약 6,000만 달러를 배상해야 하는 책임에 연루되었습니다.

 

- 당시 Amex의 자기 자본이 7,870만 달러였으니 무려 자기자본의 80%에 해당하는 막대한 금액이었습니다.

 

대중의 시각 vs 버핏의 통찰

대중의 시각: 대부분은 자기자본이 거의 소진되었고, 앞으로 리스크 관리 비용 때문에 주당순이익(EPS)이 줄어들 것이라고 예측했습니다. 그러고 주가는 거의 50% 가까이 폭락했죠.

 

버핏의 통찰: 버핏은 스캔들이 터진 것은 맞지만, 일시적인 사건일 뿐 Amex의 브랜드 파워와 결제 시스템이라는 경제적 해자는 훼손되지 않았다고 판단했습니다.

오히려 위기를 계기로 리스크 관리가 더욱 철저해져 장기적인 수익을 늘어날 것으로 내다보았습니다.

 

결과: 버핏은 전체 자본의 40%인 1,300만 달러를 투입했고, 2년 후에 2천만 달러라는 막대한 수익을 얻었습니다.

 

훌륭한 기업의 조건: 경제적 해자

버핏은 그럼 어떤 기준을 통해 위와 같은 성공적인 투자 사례를 만들 수 있었을까요?

 

버핏이 중요하게 생각하는 훌륭한 기업의 조건은 바로 '경제적 해자'입니다.

 

경제적 해자란

경제적 해자란 기업이 자본비용(WACC) 이상의 수익성을 경쟁자들의 위협 없이 장기간 유지할 수 있게 하는 진입장벽이나 경쟁우위를 말합니다.

 

경제적 해자의 측정

해자의 깊이를 측정하는 핵심 지표는 ROIC(투하 자본 이익률)입니다. 자본 비용을 초과하는 ROIC를 가지고 이를 지속할 수 있는 기간이 길수록 경제적 해자가 크다고 봅니다. 

 

오너 어닝

재무제표의 순이익만으로는 기업의 진짜 현금 흐름을 알 수 없습니다. 버핏은 기업의 진정한 가치를 측정하기 위해 '오너 어닝'이라는 개념을 사용했습니다.

 

오너 어닝 = 순이익 + 감가상각비 - 자본지출(CAPEX)

 

이 공식은 기업이 현재의 경쟁력을 유지하고 성장하기 위해 필수적으로 지출해야 하는 자본(CAPEX)을 제외하고 진짜 주주에게 돌아올 수 있는 현금을 측정합니다.

 

이 오너 어닝이 커야 기업의 가치가 진정으로 증가하며, 이 돈이 바로 배당이나 재투자의 원천이 됩니다.

 

버핏이 찾는 기업의 특징

이에 따라 버핏이 찾는 기업은 다음과 같은 특징을 가집니다.

1. 안정적인 산업에 속할 것

2. 장기 경쟁우위(경제적 해자)를 확보했을 것

3. 이런 기업이 태생적으로 성장성까지 갖추었다면, 그 기업은 훌륭한 기업

 

결론

이번 글에서는 워런 버핏의 핵심 투자 원칙 중 수많은 기업 중에서 훌륭한 기업을 알아볼 수 있는 기준인 '경제적 해자'에 대해서 알아보았습니다.

 

투자의 성공은 '경제적 해자'라는 튼튼한 울타리를 가진 기업을 찾아, '오너 어닝'을 측정하고, 위기 상황에서도 그 가치를 믿고 사들이는 통찰력에서 비롯될 것입니다.

 

다음 글에서는 버핏의 유명한 격언인 '돈을 잃지 마라'에 대한 진정한 의미를 알아보도록 하겠습니다.

 

 

참고문헌: [거인의 어깨] - 홍진채